2023年年报点评：石膏板主业稳健增加防水事务体现亮眼

  事情：公司发布2023年年报，全年完成盈余收入224.3亿元，同增11.3%；归母净利润35.2亿元，同增12.1%；扣非归母净利润35.0亿元，同增31.8%。单四季度，公司营收53.8亿元，同增16.3%；归母净利润7.7亿元，同减3.0%；扣非归母净利润7.7亿元，同增112.9%。此外，公司拟派发每股现金盈余0.835元（含税），分红率40.0%，同比提高4.75pct。

  房地产商场继续调整、商场需求缺乏布景下，公司聚集石膏板和“石膏板+”事务，深耕家装事务途径，强化县乡级商场下沉；开发推行功能性代替新品，丰厚拓宽产种类。2023年公司石膏板产值21.65亿平米，同增3.3%；销量21.72亿平米，同增3.8%；石膏板运营收入137.7亿元，同增3.0%。龙骨事务收入22.9亿元，同降9.1%。此外，获益于原材料和燃料动力本钱下行、技改提效和产品结构的改进，23年石膏板毛利率为38.5%，同增3.5pct。此外龙骨事务毛利率18.7%，同减0.2pct。

  23年公司加速拓宽防水事务，防水卷材事务收入27.9亿元，同增29.0%。公司通过聚集优质客户拓宽、新途径开辟、要点经销商盯梢服务，全年新开发途径1300余家；一起，通过收买挖潜、原材料代替、优化产线、配方、办理等多种行动，降本增效，23年防水卷材毛利率18.7%，同增1.5pct。

  23年公司毛利率29.9%，同增0.6pct；期间费用率为12.5%，同降1.3pct；其间出售/办理/财政/研制费用率分别为4.2%/3.6%/0.4%/4.2%，出售费用率同增0.4pct，办理/财政/研制费用率同减1.5/0.2/0.08pct。综上，23年净利率15.85%，同增0.08pct。此外，公司运营现金流体现优异，23年运营性现金流量净额到达47.3亿元，同比增加28.8%。

  公司环绕“一体两翼，全球布局”开展的战略，聚集石膏板、防水系统、涂料三大产品系统，坚持做强做优做大石膏板和石膏板+事务；加速做强做大防水、涂料事务。1）石膏板主业稳健开展，产品结构优化叠加技改提效有望继续改进盈余水平，一起石膏板+事务继续放量奉献收入增量；2）防水事务通过整合成效初显，23H2防水卷材收入同比高增53.1%，较23H1的9.1%增速明显提高；3）公司以40.7亿元现金收买嘉宝莉78.3%的股权，并于2024年2月29日并表嘉宝莉，且原股东许诺嘉宝莉2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不能低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元，对应24-26年成绩CAGR为12.1%，后续仍需重视嘉宝莉涂料事务整合开展。

  此外，公司23年12月30日推出股权鼓励方案，鼓励方针不超越347人，颁发价格13.96元/股，拟颁发的限制性股票总量不超越1290万股，约占本鼓励方案草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.764%，测算股权鼓励成绩考核方针对应25/26年扣非归母纯利润是同增45%/5%，显示公司开展决心。

  盈余猜测、估值与评级：公司石膏板主业稳健增加，防水事务增加势能闪现，但考虑到下流地产需求依然低迷，咱们根本保持24-25年归母净利润不变，新增26年归母净利润猜测为56.3亿元，保持“买入”评级。